策略大赢家 A股再融资市场扫描：政策发力引活水，规模与质效齐升
今年以来，在政策端的持续发力下，A股再融资市场显著回暖。截至7月31日，A股再融资额大幅超过去年全年，市场呈现出多重新特征。再融资市场的繁荣，既折射出政策风向的调整，也体现了资本市场对实体经济的精准服务。
本文对今年前7个月A股再融资市场进行系统性梳理，重点对比募资规模、项目过会节奏、市场运行特征及实施再融资公司的质地等，展现年内再融资市场监管与公司层面的积极变化。
再融资政策优化
今年1月，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导中长期资金进一步加大入市力度。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。
今年的《政府工作报告》中指出，深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。
上海证券交易所与深圳证券交易所在3月同步修订再融资细则，引导中长期资金入市，推动机构投资者更好发挥价格发现和资源配置功能。
在一系列政策的积极驱动下，今年再融资市场以市场主体需求为导向，以推动科技创新和产业创新深度融合、闯出新路为重要目标，通过制度创新、流程优化与资金引导，实现了鼓励上市公司实施股权再融资，进而扩大产能规模、加大科技创新等预期目标。
定增募资成再融资重头戏
数据显示，按照上市日统计（如无特别说明，均为该统计口径），今年前7个月，A股市场近120家次公司实施再融资（含定增、可转债、配股），合计募资约7675亿元，是去年全年的3.4倍，且超过2023年全年。其中，定向增发仍是主要融资渠道。前7个月定增募资总额占再融资比重接近95%，时隔7年后，定增募资占比再次突破90%。
以再融资募资总额与募资总额（含首发募资、再融资）对比来看，2015年以来，再融资募资占总募资额比重持续超过60%。2025年前7个月，这一比值超过92%，创近10年最高水平。
按板块划分，今年前7个月，主板再融资募资接近7000亿元，占再融资募资总额比重超九成，双创板块占比达8%以上。
再融资过会率提升
过会率被视为间接衡量企业“成色”的指标，也是监管层对融资项目认可度的直接体现。以最新公告日的审核状态为统计口径（已上市项目按发行日期计算），截至7月31日，今年以来A股市场定增及可转债再融资的全口径过会率（含主动撤回项目）整体接近60%，较上一年提升近3个百分点。
按再融资方式划分，2025年定增全口径过会率达到62.24%，较上一年提升1个百分点以上；可转债全口径过会率较上一年提升超过3.5个百分点。
从排队企业审核节奏来看，截至7月31日，30余家公司的再融资项目于7月过会，审核效率显著提升。
业内人士表示，再融资过会率提升得益于两个方面：一是政策层面的持续支持与审核机制的优化；二是过会企业“成色”的提升,通过聚焦主业、合理且透明使用募集资金，为资本市场资源的高效配置奠定了坚实基础。
再融资市场呈现三大积极变化
今年以来，金融行业大额定增推高再融资规模。按行业划分，今年前7个月，金融行业定增募资接近5655亿元，占全市场再融资总额比重超七成。其中非银金融行业定增募资接近455亿元，主要因券商并购重组，通过定增扩充资本实力。与历史对比，今年以来，A股再融资市场呈现三大积极变化。
第一，半导体行业再融资活跃度大增。今年前7个月，半导体行业再融资募资合计近194亿元，较去年全年增加近5倍；占非金融行业的再融资总额比重超过9.5%，2022年至2024年这一占比均低于4%。与此同时，国防军工、公用事业、有色金属等行业再融资额占比较上一年也会有所上升。
第二，简易程序定增热度显著上升。今年前7个月，简易程序定增项目数量占比接近12%，为上一年的两倍以上，创2020年以来新高。根据规定，募资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%可以适用简易程序。今年以来，10余家公司以简易程序定增，平均定增募资约2.2亿元，均值为各类程序中最低。
第三，发行费用率降至近年来低位。今年前7个月，定增平均发行费用率1.39%，再融资平均发行费用率1.1%，均为2020年以来最低水平。对此，有券商投行表示，影响因素主要有两方面：一是受市场政策影响，券商投行转向再融资赛道，进而导致投行业务竞争加剧；二是注册制下，再融资流程趋向简易化，发行收费更加规范和透明。
募资投向研发及项目建设金额占比提升
上市公司再融资募资主要投向项目建设、研发、增资扩产或补充流动资金等，通过募资投向可以反映企业发展方向。2023年以来，监管层围绕上市公司再融资募资投向出台了一系列要求，其中包括募投资金投向主业。
具体来看，以单个项目拟募资金额占单笔拟募资总额的比重来看，今年前7个月，研发费用拟募资额占比平均超过33%，项目建设拟募资额占比平均超过45%，均超过去5年的平均水平。
另外，受金融行业以及并购重组募资需求提升的影响，今年前7个月，补充流动性或偿还贷款拟募资金占比也有一定提升。
定增公司财务面呈现五大显著变化
上市公司的经营稳健性、财务健康度、主业聚焦能力等基本面，是监管层在再融资审核中的重要考量因素。
以发行日统计，记者对2020年以来实施定增的公司，从营业收入、净利润、扣非净利润、分红、研发强度等指标进行横向和纵向对比发现，今年前7个月实施定增公司呈现五大显著变化。
第一，公司规模大幅上升。以发行前一年的营业收入（剔除银行及营收超万亿元的公司）计算，今年前7个月，实施定增公司发行前一年营业收入均值超180亿元，创2020年以来新高。
第二，“小而美”公司数量占比创近5年新高。以“发行前一年营收低于50亿元、同期净利润为正且同比增长、净资产收益率不低于5%”定义为“小而美”公司。数据显示，今年前7个月实施定增的“小而美”公司数量占比超过28%，占比创近5年最高水平，较上一年提升8个百分点以上。今年通过简易程序定增的公司业绩突出，截至预案公告年份，过去3年净利润复合增速平均超过30%，为2020年以来最高水平。
第三，成长性公司数量占比创近5年次新高。以“发行前一年盈利且净利润同比增长”衡量成长性，今年前7个月，实施定增的成长性公司数量占比超过54%，占比创近5年次新高，仅次于2023年。
第四，“含科量”显著提升。从发行前一年的研发强度来看，今年前7个月，实施定增公司的平均研发强度接近8%，创2021年以来新高；10余家公司研发强度超过10%，包括芯原股份、思瑞浦、中国软件等。此外，上市公司在定增实施后一年研发强度整体有所提升，机械设备、基础化工等行业表现尤为突出。
第五，股东回报意识增强。以发行前一年分红（含已宣告）情况来看，今年前7个月，实施定增并分红的公司数量占比达78.38%，数量占比创近5年新高。
暖意中存审慎 再融资市场孕育新平衡
近年来，在政策引导与市场选择下，A股再融资市场呈现“暖意与审慎并存”的特征。一方面，金融服务实体经济的导向持续强化，国有银行为落实金融“五篇大文章”纷纷开启再融资；另一方面，国家坚持创新驱动发展，将科技自立自强作为战略支撑，上市公司响应号召，通过再融资扩大产能和加码研发，推动产业升级与技术突破，这两大主线共同构成了再融资市场新变化的底层逻辑。
从公司角度来看，优质标的成为再融资主力。与此同时，监管层对再融资审核展现出一定包容性，今年前7个月，实施定增公司中，发行前一年非盈利公司数量占比、平均资产负债率较去年均有所提升；发行前一年平均净资产收益率虽小幅超越2024年，但低于2021年至2023年的年平均值。
政策面改革深化为企业融资铺设“快车道”，再融资市场或将保持增长态势。数据显示，截至8月13日，年内再融资通过审核尚未实施的公司接近60家；8月份以来，发布定增及可转债预案的公司合计超20家。
然而，再融资审核“松绑”并不意味着放松。今年以来，再融资项目终止实施（含股东大会未通过）的公司超百家，其中主动撤回的公司有20余家。甚至有公司距离再融资成功只差“临门一脚”，在中国证监会注册通过后又主动撤回。
这背后既有公司战略调整、财务状况变动等因素，更离不开监管层对融资环境的严格把控。根据交易所问询函的问题，交易所问询重点指向前次募投项目资金使用进度、本次募资的合理性与必要性、是否存在过度融资、资金是否投向主业等。数据显示，截至最新公告日，主动撤回的公司中，存在“过去5年1次或2次定增”的现象，也有公司“IPO募资未用完”。
值得注意的是，再融资对企业的长期价值释放往往存在时滞。数据显示，上市公司通常在再融资后第2年甚至第3年，财务杠杆才逐步改善；尤其是科技、医药等行业具有“高投入、长周期、高风险”特点，短期内盈利难度较大。这也意味着，对战略投资者而言，需要以更长远的视角看待企业成长，承担起“耐心资本”的角色，才能更好地把握机遇。
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